INNOVACIONES DEL MERCADO DE CAPITALES: LAS SEMILLAS DE SU PROPIA DESTRUCCIÓN

Después de la tormenta vendrá la paz

Los principios que dominaron durante tres décadas se han hecho jirones. Los gobiernos amplían miras, mientras se da por concluida la era de la total libertad en el mundo financiero. Acaba de caer otro mito ideológico. Las conclusiones que dominaron la política durante tres décadas parecen ahora tan anticuadas como el socialismo revolucionario.

En una ocasión Ronald Reagan, héroe del conservadurismo, afirmó en tono jocoso que una de las frases más escandalosas que podíamos oír era "soy del gobierno y he venido a ayudar". La observación parece pertenecer a la edad de piedra, si tenemos en cuenta que los gobiernos han tenido que inyectar billones de dólares, euros y libras a sus sistemas financieros. Alan Greenspan, el ex presidente de la Reserva Federal, en su día considerado un gurú del sistema financiero, al final se ha visto obligado a reconocer que cometió un error al atacar la intervención gubernamental y defender la desregulación de los mercados.

Fracasó en Occidente

La tendencia pro mercados de las últimas tres décadas fue una reacción a lo que se consideró el fracaso de la economía mixta, el modelo keynesiano de las décadas de los cincuenta, sesenta y setenta. El respaldo a los mercados se asoció a la elección de Reagan como presidente de EEUU en 1980 y al auge de Margaret Thatcher, elegida primera ministra británica el año anterior. Menos destacado fue el papel de Paul Volcker, entonces presidente de la Reserva Federal, en su lucha contra la inflación.

Hubo acontecimientos más importantes que marcaron esa época. Las reformas económicas precapitalistas iniciadas por Den Xiaopin, el colapso del comunismo soviético entre 1989 y 1991 y el final de las políticas de aislamiento económico de India después de 1991. El fin de la guerra fría y, sobre todo, la entrada de miles de millones de nuevos participantes en la economía mundial y el imparable proceso de globalización fueron los aspectos más destacados de esta era.

Hoy en día, la grave crisis financiera global y la caída sincronizada de la actividad económica vuelven a cambiar el mundo. El sistema financiero es el motor de la economía de mercado. Teniendo en cuenta la envergadura de su rescate ¿qué queda del rechazo de Reagan a los gobiernos? Si el sistema financiero ha fracasado, ¿qué hay de la confianza en los mercados?

Sobresaltos por conocer

En este punto de inflexión en el que nos encontramos, es imposible saber a dónde nos dirigimos. En los caóticos setenta, pocos imaginaban que no muy tarde asistirían a un férreo control de la inflación, a la fiebre del capitalismo y a la desaparición del comunismo. Lo que suceda ahora depende de las opciones que no se han tomado y de los sobresaltos que aún nos quedan por conocer.

No obstante, y si no ocurre algo peor, el colapso financiero, unido a una grave recesión, cambiarán sin duda el mundo. La legitimidad de los mercados quedará debilitada y la credibilidad de EEUU, deteriorada. El poder de China se verá reforzado. La propia globalización podría fracasar. ¿Cómo ha llegado el mundo a una situación como ésta? Gran parte de la respuesta reside en que la era de la liberalización contenía las semillas de su propia destrucción. Éste fue además un periodo de enorme crecimiento y frenética innovación del sector financiero, en el que aumentaron los desequilibrios macroeconómicos globales, los préstamos de los hogares y las burbujas del precio de los activos.

En EEUU, centro de la economía de mercado global y de la actual tormenta financiera, la deuda total del sector financiero pasó del 22% del PIB en 1981 al 117% en el tercer trimestre de 2008. En Reino Unido, un país que tiene una fuerte dependencia de las actividades financieras, la deuda bruta del sector financiero alcanzó casi el 250% del PIB. Según Carmen Reinhart, de la Universidad de Maryland, y Kenneth Rogoff, de Harvard, la era de la liberalización también fue una época de crisis financieras excepcionalmente frecuentes, que en un siglo sólo fueron superadas por la depresión de los años treinta.

También fue una época de enormes burbujas del precio de los activos. Al intervenir para mantener bajos sus tipos de cambio y acumular reservas en otras divisas, los gobiernos de las economías emergentes generaron enormes excedentes por cuenta corriente, que se convirtieron, junto a las entradas de capital privado, en salidas de capital de las reservas oficiales. Estos enormes flujos de capital, junto con los tradicionales excedentes de algunos países desarrollados y los excedentes en aumento de los exportadores de petróleo, fueron a parar a unos pocos países con rentas altas y, sobre todo, a EEUU.

En su máximo apogeo, este país absorbió el 70% de los ahorros excedentarios del resto del mundo. Innovación Mientras, el índice de endeudamiento de los hogares de EEUU con respecto al PIB se disparó entre 1997 y 2007. Este fenómeno se sostuvo por un sistema financiero flexible e innovador y por programas gubernamentales. En cuanto a la incesante innovación del sector financiero, el legendario inversor Warren Buffett, llegó a describir los derivados como "armas financieras de destrucción masiva".

Al menos en parte, no le faltaba razón. En 2000, la banca tradicional fue sustituida por un modelo de titulización con productos como las CDO, modelo que estalló en 2007.

Martín Wolf

Editor asociado y principal comentarista de economía en el Financial Times